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救市三招：关键时刻果断出手
导读：今日大盘再度震荡走势，在消息面上，人大财经委研判下半年经济走势，指明六大问题值得关注；国资委表示，严控央企并购重组，这表明国资委对上市公司的国有资产将有严格的管控机制；第三，证监会表示不会再给大小非流通加第二把锁。对此，和邦财富研究所所长韩志国认为剩下的3700亿股大小非，其余的
8000亿股限售股，只能由市场自行消化，熊市至少还要持续三年。
引言：上证报7月21日推出的“积极稳妥发展资本市场系列谈”，从全局性历史性的高度对当前资本市场进行梳理和厘清，首篇《坚定信心
抓住机遇
共促股市繁荣》在证券市场引起极大反响，22日上证报推出系列谈之二《告别旧思维迎接全流通市场制度建设新起点》。今日,上证报推出系列谈之三《大股东增持有利长期资金入市
》。
4月初，上证报曾经连续推出《如何看待当前的A股市场》、《挽回市场信心的关键在哪里？》、《市场估值体系紊乱局面亟待扭转》三篇系列评论，在稳定市场信心方面作出了很大的努力，受到市场的高度关注。
积极稳妥发展资本市场系列谈之一---- A股近大底
坚定信心抓住机遇 共促股市繁荣
沪深股市以8个月走完过去4年走完的“熊途”，最大跌幅接近60%，着实把大多数投资者伤得不轻，也把投资者的信心拖至冰点。眼下中国股市能否再度崛起，成为市场各方关注的焦点话题。
股市与宏观经济的背离必将得到修正
对于宏观经济与股市的关系，许多专家学者都说得再明白不过，由于股市是对未来经济预期的反映，平稳较快的经济增长将是决定股市走势的最基本因素，因此，中国股市长期向好的基础并未发生改变。
上述看似简单的逻辑，在一些投资者眼里变得复杂。比如CPI下降了，有人便说PPI在走高，要看看后几个月；明明六成公司半年报预喜，但有人偏偏认为上市公司业绩在下滑；国家希望GDP适当减速，但GDP真的有所回落了，又有人说经济恶化了——总之，如果以“熊眼看市”，则不仅利空可以放大，就连实实在在的利好也会理解成利空。
股市投资人都熟悉的一句话叫“看大趋势才能赚大钱”。那么，什么才是中国经济的大趋势呢？中国经济的中长期增长率还是高于世界平均水平，这一点相信没有人会怀疑。而目前中国处于重化工业化中期，因此，我国股市的估值水平有理由比其他经济低增长的新兴市场更高些——更何况眼下我们股市某些板块的估值水平甚至还低于海外成熟股市，某些A股价格甚至低于H股价格就是明证。
历史经验表明，虽然股市的短期走势可能出现与宏观经济的暂时背离，但从中长期来看，股市与实体经济走势将保持一致性。实体经济的增长，反映在股市上，必然会给投资者带来财富增加的结果。也就是说，股市与宏观经济的背离走势必将得到修正。
目前A股估值水平接近历史大底
从中观层面看，目前A股市场究竟值不值得投资？答案无疑是肯定的。
市盈率是目前市场上判断估值水平时被广泛引用的一个指标。时下一种普遍的观点是，目前A股整体20倍左右的市盈率水平基本合理。但这里明显存在一个误区，即拿我们整体的市盈率与海外成分股的市盈率去比较，这就好比拿我们全班同学的平均成绩与人家“尖子”去比，由此妄自菲薄，认为我们什么都比不上人家，这样的思想自然贻害无穷。
如果要拿“尖子”比，沪深300指数丝毫不比人家逊色。据中证指数公司测算，按滚动四个季度净利润数据计算，沪深300指数样本股今年6月底的加权平均市盈率仅15.8倍，中证800指数的市盈率也仅16.54倍。分行业看，沪深300样本公司中，原材料行业公司市盈率最低，仅12.95倍，金融地产与工业行业市盈率也都在15倍以下，分别为13.95倍与14.13倍。这与沪指2005年在千点水平时几乎相当。
也有人说炒股就是炒未来，单纯看市盈率注重的是历史而不是未来，这话有一定的道理。因此，许多投资者开始接触一个新的估值指标：PEG，即市盈率
(PE)/预期的企业年增长率(Growth
Ratio)。PEG指标在考虑低风险的同时，又加入未来成长性考量，因此能更全面对新兴市场股票进行估值。一般而言，股票PEG在1以下，具备较明显的投资价值。也就是说，如果沪深上市公司平均业绩增长率达到30%，则市场平均市盈率在30倍左右属于合理。
从沪深A股权重最大的金融股来看，若按照目前沪深市场金融股三年平均净利润增长30%测算，2008年A股市场应有的合理动态市盈率为30倍，对应上证综指的价值中枢在4300点左右。
从微观层面看，沪深股市并不缺乏10年涨10倍的个股(“tenbagger”)。统计表明，过去10年间，在中国股市目前近1500家上市公司中，共有230只股票涨幅超过10倍；过去5年多里，共有78只股票涨幅超过10倍，平均每19只股票中就有一只是10倍股。除部分重组、资产注入类股票外，大部分个股均为高成长性股票。沪深两市1000多只个股中，373只在过去3年中，净利润实现连续增长，占全部A股总数25%。其中，连续3年净利润增长率均在20%以上的个股，有116只。
困难是暂时的、局部的，相信有关方面有能力、有智慧解决发展中的问题
当然，我们也应当看到，眼下中国股市面临较多的困难。这些困难，有的属于外部因素，有的属于自身因素。但总体来看，困难是暂时的和局部的，相信有关方面有能力、有智慧解决发展中的问题。
党中央、国务院反复强调促进证券市场健康稳定发展，这是中国股市的最大利好。中国证监会在维护资本市场稳定方面更是不遗余力。尚福林日前提出4条维稳措施，包括有序调节融资节奏、让“大小非”减持更透明、鼓励引导长期资金入市、逐步完善内在稳定机制等方面，其中释放出的积极政策信号不容忽视。结合前期三一重工大股东主动延长限售期并亮出减持价格底线，之后一批公司纷纷“跟进”，可以看出，市场最担心的“大小非”问题已出现了良性解决的曙光。
事实上，稳定预期是恢复投资者信心的一条重要途径。权威机构近日发布的调查报告显示，中国内地66％的投资者对三季度经济持乐观态度，62%的投资者预计三季度投资回报率将有所上升，40％的人正考虑投资股票。在一般投资者信心恢复的同时，主流机构、上市公司、中介机构等没有理由袖手旁观甚至落井下石，毕竟，一个繁荣的证券市场，才能出现各方所期待的共赢局面。
积极稳妥发展资本市场系列谈之二---- 告别旧思维 迎接全流通市场制度建设新起点
中国证券登记结算有限责任公司6月统计月报，新增了“股改限售股份解禁减持情况统计”一项内容，这是我们解决大小非减持问题的新起点——因为认识问题是解决问题的起点。
大小非到底有多猛烈
说这个起点“新”，则是因为，问题可能远非我们之前所想那般：统计显示，6月当月大小非累计减持4.51亿股，以平均股价10.2元计算，当月累计减
持额46亿元，而同期两市股票总成交额1.7万亿余元，减持额占成交额不到千分之三。统计还告诉我们，截至6月，两市累计大小非减持数量占解禁总数之比为
29.67％，不到三成。
2008年以来，整个市场都被大小非减持问题所困扰。现在，随着数据的披露，我们可以初步感知一下，这个问题是否应该如此严重地困扰我们。“不到千分
之三”和“不到三成”，为我们大致勾画出大小非减持的扩容量及减持意愿，或者换句话说，它告诉我们，大小非减持基本上是一个什么样的问题(命题)。
我们还对公布数据的口径进行了进一步研究。今年4月，本报得到的一份权威数据是，截至3月末，解除限售的股份为700余亿股左右，减持总量为230亿
股左右。与6月末数据相比，解禁数量(增长100余亿股)和减持数量(增长不到20亿股)，无论从总量上还是与6月当月数据比，均具有总量和节奏上的延续
性，一定程度上可以印证统计口径的一致。从今年春天起，权威部门就已经给出大小非减持比不足三成的说法，但市场还是相信亲眼看到的数据。相比数据，市场更
相信可以把握的口径。如果对所公布数据的口径有怀疑，那么对比权威数据后，可以打消这种疑虑了。
应该说，我们欢迎权威机构公布大小非减持数据，很大程度上是因为一直以来市场各方所使用的数据，统计口径及所基于的事实差异较大，不利于市场掌握全面
情况和形成客观判断。例如，笔者手中的一份媒体制作的统计就显示，6月因股改形成的解禁股票数量为32.32亿股，高于权威统计的29.61亿股。
因此，公布权威统计数据，是一个新起点。
告别股权分置思维
以新起点而言，相比我们重新认识大小非问题，更大的起点，在于如何真正在意识上接受全流通时代的到来。
众所周知，股权分置改革解决了长期困扰市场持续健康发展的重大历史遗留问题。股权分置造成“上市公司大股东与中小股东之间的利益关系处在完全不协调甚
至对立的状态”，是“市场内幕交易盛行的微观基础”，“必然引发市场信息失真”，“导致上市公司控股股东或实际控制人扭曲”，是“上市公司疯狂追求高溢价
股权融资的制度基础”，造成“利益分配机制处在失衡状态”，使“上市公司的并购重组带有浓厚的投机性”，形成“上市公司业绩下降、股票价格不断下跌与非流
通股股东资产增值的奇怪逻辑”。
上文引号中的内容，全部引自2004年5月《财贸经济》中的一篇重要文章。论证股权分置其他角度的危害，如利益基础、定价功能、市场创新、国际化危害等，2005年之前的两三年中，比比皆是，无需赘述。
“开弓没有回头箭”的股改，在解决了股权分置的同时，也不可避免地带来大小非，这是客观现实。但是，问题就在于，是叶公好龙般地继续缅怀锁定期乃至全盘否定股改，还是积极迎接全流通市场的到来，以及研究如何更有效地应对全流通市场的到来，是确需解决的重大认识问题。
股改解决的，是股权的分置，也显然不能造就流通权的分置。不可否认的是，当所有公司都成为三一重工之后，我们就将告别“大小非”这一股改带来的特定称谓。那时，市场上只有限售股或非限售股。
理解动机完善制度
以更广泛的限售股意义而言，在全流通市场中，除了大小非之外，IPO、定向增发、高管持股以及战略配售，都会形成限售股。全流通时代，我们存在两个疑
问：第一，限售股股东是否“死了都要卖”？第二，怎样解决卖与不卖、卖与买之间的矛盾？前者，需要我们充分理解限售股股东卖股的动机；后者，需要我们进一
步致力于市场基础性制度建设。
在充分理解动机方面，今年5月，监管部门人士曾明确指出，认识大小非问题，不一定要从减持的角度切入，解禁和减持还有距离较大的一步，就解禁的大小非
而言，“不光有卖出的，还有买入的，所以解禁不等于减持。市场上很多股东并不以拿到现金为目的，因此减持并非必然选择。”
吴敬琏：现在股市出现问题 政府救市是应该的
吴敬琏：现在到了该减税的时候
开出化解经济难题药方：要根除“政策市”顽疾，要保护中小企业，要发挥财政作用稳定物价
今年以来再调个税起征点的呼声时常出现
享有“中国经济学家的良心”之美誉的著名经济学家吴敬琏，昨天做客解放日报报业集团第十六届文化讲坛，为当下中国宏观经济面临的诸多难题，逐一开出化解之良方。
对于跌跌不休的股市，吴敬琏认为政府应对症下药救市；对于财政政策的建议，他提出应该减税；对于从紧政策，他强调应尽量保护中小企业、保护就业。
昨天，著名经济学家吴敬琏与三位重量级企业家代表——联想控股总裁柳传志、阿里巴巴集团主席兼首席执行官马云、正泰集团董事长兼总裁南存辉在文化讲坛
聚会，共论“命运与共三十年”。有着“吴市场”之称的吴敬琏在讲坛上详细讲解了一部关于中国改革开放的历史，以及市场经济经过几大段落才历经艰险地走到今
天。
吴敬琏认为，现在股市出现问题，政府救市是应该的。“问题是怎样对症下药，政府是不是该直接干预股市以及楼市。”吴敬琏认为，中国股市的“政策市”顽疾并未根除，有权力的人可以大发横财，而普通股民总是利益受损。
关于目前宏观经济的焦点问题——反通胀和保增长，吴敬琏的“药方”是：一方面坚持总量紧缩，另一方面从机制上改善和提高企业的效率。
吴敬琏指出，在紧缩银根背景下，前段时间主要受损的是中小企业，而中小企业是国民经济的基础，关系就业等诸多问题。“在坚持货币总量紧缩的同时，现在
应尽量保护中小企业，保证它们正常的贷款需求。”吴敬琏还认为，最近浙江试点将地下钱庄进行金融“翻明”是一项好举措，“地下金融成本很高，风险很大，高
利率无论哪个企业摊到都难以翻身。”
对保持物价稳定，吴敬琏建议，除了货币政策还要依靠财政政策。吴敬琏表示，18年来国家财政收入增长每年都超过了20%，“眼下到了该减税的时候”。
吴敬琏还表示，从长远发展来看，我国还需要转变经济发展模式和改善经济运行体制，这是根本性问题。“靠资源投入、出口驱动的粗放式增长方式，造成了很多严重问题，比如资源短缺越来越严重，环境深受破坏。”吴敬琏认为，解决上述问题需要继续推进改革。
积极稳妥发展资本市场系列谈之三 :大股东增持有利长期资金入市
6月22日，中国证监会主席尚福林提出，要“有序调节融资节奏，以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据，鼓励和引导长期资金入市，逐步完善市场的内在稳定机制”。
一个月来的事实说明，尚福林提出的四项要求确实在逐条落实：19日，证监会有关部门负责人表示，新股发行节奏把握兼顾了各方面的意见；21日，中登公
司开始定期公布股改限售股份解禁和减持数据。那么，对于完善市场内在稳定机制和长期资金入市两项工作以及与之相关的具体措施的期盼，自然合情，而且合理。
“市场内在稳定机制”内涵丰富，但就具体措施而言，综合分析基础条件和难度，则不难得出如下结论：更为便捷的大股东增持安排，应该而且完全有可能尽快推出。
投资大师彼得·林奇曾经说过，大股东增持的公司，一般来说都有一个好的预期。今年以来，世茂地产、上海复地、合景泰富、玖龙纸业、长江实业、中信泰富等港股公
司大股东，纷纷以增持等办法应对公司股价的下跌，令A股投资者艳羡不已。成熟市场的经验说明，大股东增持等行为并非寄望于通过改变供求关系拉升股价，其更
大的意义，在于彰显大股东、实际控制人对公司经营前景的信心，或作为市值管理的工具。由相对公众投资者更为了解上市公司基本面的所有者出面，以较小的成本
纠正市场的失灵和错估，为投资者树立明确的预期，对于当前信心不足的A股市场具有很重要的现实意义。
其实，A股市场此前并不缺乏大股东增持的案例。2004年10月，华侨城集团就曾通过集中竞价的交易方式增持上市公司流通股。彼时，华侨城A(行情论坛)股价不到8元，华侨城集团表示，华侨城被市场低估，作为大股东，有责任表达对上市公司未来发展的信心。其后，华侨城A最高攀升至74元，目前复权后的股价也在22元。
从目前A股市场的法规环境看，大股东增持的行为，有信息披露和申请豁免要约收购等方面的监管规定。例如，《上市公司收购管理办法》规定，上市公司第一
大股东或实际控制人拥有权益的股份达到或者超过上市公司已发行股份5％但未达20％的，应编制详式权益变动报告书；达到20％但未超过30％的，还应聘请
财务顾问对权益变动报告书出具核查意见。对于一些触发要约收购的情形，还应向证监会申请豁免以要约收购方式增持股份，或构建简易程序免除发出要约等。
我们相信，对于大股东增持等行为，有关部门的确可以继续细化有关监管规定，进一步简化监管程序，便捷大股东推进相关工作。
大股东增持等行为，不仅是市场内在稳定机制建设的重要内容，也有利于长期资金入市，个中原因，就在于便捷的增持机制，可以为大股东提供更好的市值管理
工具，便于其所持股份的吞吐和流转，从而在很大程度上满足其规避市值剧烈波动和保证流动性的需求，进而减少因上述问题带来的简单抛售，形成资本“既来之，
则安之”，保持在资本市场体系内流动的稳定局面。
同时，大小非减持问题引发的产业资本和金融资本博弈讨论，客观上也说明，产业资本和金融资本通过上市公司层面形成的对接，客观上需要更为便利的润滑措
施予以保证。并且，在资本市场的体系内，产业资本和金融资本并非泾渭分明，二者角色和作用上转化的便捷程度，也是稳定资金在体系内流转的重要保证。
当然，涉及到鼓励和引导长期资金入市这一话题，业界不乏更多鲜明建议，例如进一步降低长期资金的交易成本，对长期投资和短期投资实行差别税率；督促上
市公司持续稳定分红，培育基于上市公司稳定回报而非博取短差的投资文化；建立调节供求关系，稳定市场走势的专门性基金等。
综上所述，我们热切期盼更为便捷、简化的大股东增持制度安排尽快运行，并乐见由基础性制度建设演进带来的市场内在稳定机制的逐步形成，及其与资金面引发的积极互动。